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開年債市違約高發 業界建議尤要做好發債資金用途監控
2019-02-26 00:00:00      中國經濟導報

資料圖片

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中國經濟導報記者|李盼盼

    2019年債市“驚雷”不斷。
    2月22日,山東金茂紡織化工集團有限公司(下稱“山東金茂”)發布公告,公司2014年度第一期中期票據“14魯金茂MTN001”未能按期足額償付,構成違約。
“14魯金茂MTN001”發行金額為10億元,發行期限5年,本計息期債券利率為9%,主承銷商為浦發銀行。
    山東金茂位于山東東營,是一家以鋁材加工、氯堿化工、紡織等中上游行業為主的大型山東民企,曾獲得“山東民營企業100強”和“民企100強經營效率10強”兩項榮譽稱號。
    據了解,2018年11月,山東金茂一天之內爆出兩支債券違約,“15金茂債”、“16金茂01”均未按期兌付,共計15億元。
    與此同時,山東金茂也向山東省東營市中級人民法院申請破產重整。
    這樣一家滿載榮譽的企業,為何如此迅速地倒下?2019年開年,債券市場的情緒再次被一波密集的債券違約攪動。統計數據顯示,截至1月底,年內已有14支債券發生違約,較2018年1月增加一倍之多。業內人士認為,在債券違約漸成常態的同時,違約債券處置的配套制度也應加速完善。
    
業績斷崖式下降,公司資金周轉困難

    據山東金茂2017年財報,公司當年經營性現金流大額凈流出34.07億元,短期借款迅速增加,從年初的12.69億元增至年末的35.26億元,負債規模超過50億元,現金流出現了問題。
    再加上受到經濟周期和環保政策影響,2018年營收顯著減少,同比下滑51.6%,而且債券到期規模大,外加與其他民企進行相互擔保受到牽連,在市場下行的時候,現金流無法為繼,山東金茂快速走向破產。
    其中,相互擔保這個原因可能是最關鍵的加速器。
    海通證券首席經濟學家姜超表示,現在民企領域有一個值得高度關注的話題,那就是“擔保圈”風險,只要一家企業出現風險,跟它相互保的企業就會連帶,金融風險不斷擴大。2018年山東倒下的四家500強民企,三家都受到了對外擔保的拖累。
    單單在東營,兩家企業就在同一天申請破產重整,一家就是山東金茂,還有一家是山東大海集團有限公司(下稱大海集團)。
    大海集團2018年還在中國民營企業500強榜單上排名63,年末就突然破產了,除了受經濟形勢和市場競爭等的影響,一個重要原因就是“互相擔保”。
    而山東天信集團在2017年就已經破產重整,負債總額達34.46億元,負債率高達104.46%。其中天信集團的關聯公司中,有7家都已進入破產重整。負債最多的一家是山東天圓銅業有限公司(下稱天圓銅業),負債超100億。
    不難看出,這是一條復雜的資金擔保鏈條,先是天圓銅業破產,拖累了天信集團,隨后天信集團等關聯公司又連帶影響了大海集團和山東金茂,一層層擔保,最終因為一家或者幾家的倒閉,拖累了更多的公司。原本民企之間的“抱團取暖”變成了“火燒連營”,著實讓人嘆息。
    對此,姜超指出,其實,在市場行情好,生意好做的時候,銀行是鼓勵企業相互擔保,進而多從銀行貸款的,但如果發生行情遇冷,產能過剩的情況,一些銀行為了降低風險會進行抽貸斷貸,這無疑也給高杠桿的民營企業帶來了更大的壓力,往往會引起連鎖反應,一家倒閉,多家受牽連,最后引發了區域性的爆雷。

違約潮來襲

    2019年以來,債券違約風險度來襲,特別是“17中民G1”2月11日暴跌27.85%;“17中民G1”、“18中民G1”、“18中民G2”自2月12日起暫停競價系統交易的一連串打擊,令債市情緒陷入冰點。
    所幸的是,中民投的債務違約風波近日有了轉機。上海清算所網站近日披露消息稱,“16民生投資PPN001債”于2月14日成功兌付。據悉,原本應于2019年1月29日兌付的“16民生投資PPN001債”,因發債主體中民投方面暫時的流動性緊張,延遲至不晚于2月28日兌付。
    而開年一連串的債券違約風波其實早在市場預期中,有分析師指出,2019年違約的債券大多為此前已經發生多次違約的債券,若前期已經出現過違約,又沒有得到解決的話,后面到期債券繼續違約將是大概率事件。
    蘇寧金融研究院特約研究員何南野也表示,2019年初的債券違約實際上是2018年違約潮的延續,本質上是借債企業不能產生足夠的利潤和現金流來歸還債務,再加上當前宏觀經濟狀況仍未有大的改善,依舊低迷。同時,從違約企業來看,這些企業的共性是負債較多、可用抵押資產較少,且屬于周期性、受沖擊較為明顯的行業,因此即便在當前資金面明顯寬松的背景下,上述企業也很難從銀行獲取廉價的資金,違約現象依舊常見。
    姜超也表示,“出現違約的企業,基本都是高比例舉債、資金收益不能覆蓋負債的企業。這些企業過度依靠舉債驅動規模增長,但經營效率、現金流沒有改善,一旦外部環境變化,借新還舊無法繼續,債務問題必然爆發。”一位債券行業人士表示,不少上市公司熱衷于并購重組,主要動力是“監管套利”,謀取一級半市場與二級市場之間的估值差價,為了把公司市值做大,然后大舉減持股份,而不是為了企業戰略和真正的產業鏈上下游整合。

建立違約處置機制

    年初違約債券數量的突然猛增,重燃市場的擔憂。姜超表示,債券違約跟經濟周期、利率周期有很大關系,但更主要的還是債券規模越來越大,如果違約比例上升,意味著債券整體熊市會持續,違約引發的連鎖效應會更明顯。
    不過,在何南野看來,年初違約債券數量增多,并不意味著違約高發期卷土重來,一方面可能與到期債券數量相比去年同期增多有關;另一方面也在于債券違約具有周期性,有的季度高、有的季度低。
    債券違約事件的集中爆發引發市場的高度關注,但是債券違約后的處置成為亟待完善的一環。何南野分析稱,監管層應對于經營狀況不同的企業實施差異化管理,對于經營較好、行業較好的企業,監管應盡可能地提供紓困的幫助,讓它們有機會度過難關;對于經營不善、負債累累、前景較差的劣質企業,應建立市場化的違約處置機制,盡可能將違約之后的風險后果降到最低。
    “同時,監管還應完善發債企業的約束機制,建立較高的發債準入門檻,要求發債企業進行充分的信息披露,并對發債企業的資金用途進行有效監控,讓發債企業能夠接受投資者和公眾的監督,以充分揭示發債企業風險,提前做好風險的預警工作。”何南野補充道。
    在當前經濟下行壓力增大、信用違約事件頻發的背景下,越來越多的投資者意識到規避違約風險的重要性。
    對此,上海證券交易所近日發布了《信用保護工具業務管理試點辦法》及配套規則,實行參與者分層管理,信用保護合約的參與者分為合約核心交易商和其他投資者。其中,信用保護憑證的參與者分為憑證創設機構和其他合格投資者;而合約核心交易商和憑證創設機構均向上交所事前備案。
    “在信用保護工具交易中,買方支付信用保護費用,賣方則在標的出現違約后進行賠償。如果標的出現違約,信用保護賣方依據約定買入標的違約債券或直接賠償現金。”姜超表示,信用保護合約與信用保護憑證的區別在于,前者是買賣雙方簽訂的雙邊協議,協議雙方的權利義務一般不能通過交易轉移,只能經商議后提前終止。而后者則是由憑證創設機構創設,可以在二級市場流通的憑證,類似于期權。
    “通過信用保護工具,不同參與者根據自身不同的風險偏好、不同的資本約束,將信用風險剝離出來定價,能夠提高市場的有效性。對買方來說,可買入信用保護工具控制風險、節約資本;對賣方來說,可獲取信用風險敞口并獲得收益。”姜超進一步表示。

【期號:3418】【版面:03】【作者:李盼盼】打印本頁
 
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