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信用風險釋放 城投債收益率的分化將收斂
2019-02-26 00:00:00      中國經濟導報


董德志
    2019年隨著國內財政政策積極力度加大,專項債規模擴容,投資者對城投信用風險的擔憂將逐漸化解,不少業內人士表示,2017年以來不同地區、不同行政級別的城投債之間的分化或逐漸收斂,高收益城投債將迎來利好。目前高收益城投債凈價指數處于較低水平,2019年高收益城投債或有不菲的資本利得收益。
    可以看到,高收益城投債存量占比最高的省份均是財政實力較弱的省份,如黑龍江、遼寧、貴州;而高收益債存量占比最低的省份大都是財政實力雄厚的省份,如廣東、北京、上海。
    通過梳理這兩類省份的高收益債存量占比的歷史變化可以發現:
    第一,目前高收益城投債存量占比最高的這三個省份,歷史上也曾出現過占比非常高的時期,同時隨著城投信用風險的緩釋,其高收益城投債占比均出現過低于3%的時期。
    第二,目前高收益城投債存量占比最高的這三個省份,歷史上高收益城投債占比均相對較低,同時隨著城投信用風險的暴露和緩釋,其高收益城投債占比也出現過上升和下降時期。
    第三,目前高收益城投債存量占比最高的這三個省份,2018年以來其占比呈現逐漸抬升的態勢,目前仍處于很高的水平,沒有看到占比有趨勢下行的態勢。
    在高收益城投債存量余額占比目前處于中間位置的省份中高收益城投債余額最多的省份,分別是江蘇、四川、江西,繼續梳理這三個省份的高收益城投債存量占比的歷史變化可以發現:
    第一,這三個省份歷史上也曾出現過占比較高的時期,同時隨著城投信用風險的緩釋,其高收益城投債占比均出現過接近0%的時期。
    第二,這三個省份的高收益城投債占比自2017年以來持續抬升,但均在2018年中達到最高點,2018年下半年以來這三個省份的高收益城投債占比持續回落,但目前這三個省份的高收益城投債占比仍在10%以上。
    上述三類省份的高收益城投債占比變化情況啟示可以總結如下:
    第一,從歷史情況來看,隨著城投信用風險的緩釋,城投信用風險高、中、低這三類省份的高收益城投債占比均出現過從高點回落并向零靠攏的現象,城投信用風險爆發時期產生的收益率分化在城投信用風險緩釋期將收斂。
    第二,目前城投信用風險最高的省份,其高收益城投債占比還未開始下降,但城投信用風險最低以及城投信用風險處于中間位置的省份的高收益城投債占比已經開始回落。
    第三,城投信用風險最低的省份,目前其高收益城投債占比已經接近零,但城投信用風險處于中間位置的省份,其高收益城投債占比仍較高,目前城投信用風險處于中間位置且高收益城投債存量余額較大的江蘇、四川、江西三省的高收益城投債占比仍在10%以上。
    從不同行政級別的高收益城投債存量金額占比情況來看,省級平臺高收益占比一般較小,地級和縣級高收益占比較大,但無論是高還是低的行政級別均表現出在城投信用風險緩釋時期高收益城投債占比從高處回落并向零收斂的現象。
    (作者系國信證券首席證券分析師)

【期號:3418】【版面:03】【作者:董德志】打印本頁
 
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